创新药行情井喷 保险支付端、资金端共同发力

　　南方财经全媒体记者 孙诗卉 上海报道

　　6月9日，港股创新药ETF盘中上涨1.86%，年内累计涨幅已逼近60%，领跑全市场医药类ETF。与此同时，恒生生物科技指数上涨1.67%，成分股四环医药涨7.77%，再鼎医药上涨7.56%，和黄医药上涨6.54%。

　　公募基金业绩榜上，创新药主题产品强势霸屏。截至6月9日，年内主动权益基金业绩TOP10中，8只为重仓创新药的医药主题基金，涨幅均超68%。

　　沉寂四年的创新药板块正以惊人速度复苏。而作为创新药支付端的重要参与者的商业保险，则将成为创新药能否真正惠及患者的关键。

　　政策、业绩、出海  创新药三重共振

　　透视创新药行情的提振，广发基金投顾团队认为，能够催化本轮创新药行情的核心原因有三点。一是创新药研发能力大幅提升，从学术（ASCO会议）、监管（药监局批准）和市场（BD交易）三方面来看，都证明了中国创新药研发能力大幅提升，从跟跑到领跑，逐渐向全球第一梯队进发。

　　二是出海空间广阔，通过BD交易，得到海外大型药企的认可，打开了出海销售的广阔市场空间；同时，若海外市场成为创新药新的增长点，那公司业绩受国内的宏观周期影响就会相对较小，可能还会出现能够穿越经济波动的内生动力。

　　三是叠加市场交投活跃度尚可，流动性充裕，风险偏好不低，对于成长风格来说还是比较顺风的环境，这也是本轮创新药行情能够启动的中观市场因素。

　　近年来，创新药领域政策端暖风频吹。2024年政府工作报告首次将创新药列为新兴产业重点发展领域。

　　2025年政府在政策层面持续为创新药行业注入活力。今年1月，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出24条改革举措；4月，七部门联合推出《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，鼓励龙头医药企业与AI公司组成联合体。

　　行业基本面也在发生质变。2025年一季度，A股创新药公司实现营收121.9亿元，同比增长23%；归母净利润达到3.8亿元，同比大幅增加。

　　创新药出海更成为行情爆发的催化剂。5月20日，三生制药宣布与辉瑞达成独家许可协议，其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的出海交易包含12.5亿美元首付款及48亿美元里程碑付款。

　　这仅是冰山一角。2025年不到5个月时间内，国内已达成24笔创新药出海交易，总金额超过155亿美元。

　　在此背景下，资金正加速涌入。港股创新药ETF最新规模达104.06亿元，近1年规模增长约54亿元，居全市场医药类ETF第一。南向资金年内净流入港股生物医药板块超400亿港元。

　　然而，创新药投资面临天然高风险。景顺长城基金经理乔海英指出，创新药研发存在“三个10”难题：平均只有10%的研发项目能成功、研发周期长达10年左右、需投入10亿级资金。这些特性注定了该产业前期投入巨大，而在研发上市后则急需支付方付款“回血”，以应对新药物研发的挑战。这也可以在一定程度上解释，上述出海案例中，辉瑞将支付的12.5 亿美元不可退且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款，为何能够给行业带来强大的信心提振作用。

　　商保支付端改革 助力创新药高质量发展

　　支付端能力是创新药产业持续高质量发展的关键因素之一。

　　“中国在创新药研发上取得了令人瞩目的突破，但如果支付体系不能随之变革，创新药的价值将难以真正触达患者。商业健康保险，作为市场化机制的重要组成，应当成为创新药发展和普及的加速器。”保险服务生态网络（ISE）发起人徐敬惠在接受21世纪经济报道记者采访时说。

　　支付体系的改革正在加速推进中。例如，6月9日，中办、国办印发的《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》提出，“制定出台商业健康保险创新药品目录，更好满足人民群众多层次用药保障需求”。

　　业内认为，商业健康保险创新药品目录可通过标准化、专业化、动态化的管理机制，为创新药械、高端医疗服务提供支付保障，成为撬动商业健康险高质量发展、满足多元化健康需求的核心基础工程。

　　今年2月，中国保险行业协会组织部分保险公司召开主题座谈会，推动构建全覆盖、多层次的商保药品目录体系。所谓“全覆盖”，即通过建立健全ABCDE目录体系，逐步将医保目录外药品扩展覆盖至境内外药监局审批上市的所有药品（保留负面清单权利），给予消费者更加自由的选择权。3月28日至4月11日，A系初稿已向行业征求意见。

　　根据公开信息，对于A系目录，工作组统计了29个省、自治区、直辖市的城市定制型商业医疗保险产品，针对其中2619种特定药品目录，按照高频原则排序，同时与保费总量大、覆盖人群广的重点省、自治区、直辖市产品情况进行比照，梳理形成初稿，共包括19种适应症。

　　21世纪经济报道记者梳理发现，近期上线的多款商业健康保险产品均放开了外购药责任。

　　《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》显示，当前创新药相关商保赔付中，疾病险占50%、百万医疗险22%、惠民保15%、特病特药险8%、高端医疗险与特病险共占9%。

　　值得注意的是，在支付方的角色之外，保险资金作为耐心资本也与创新药产业的特性相匹配。例如，出资设立国寿成达（上海）健康产业股权投资中心（有限合伙）（简称国寿大健康基金），截至目前签约医疗健康企业超60家。

　　据了解，也有不少地方政府表示希望鼓励保险机构针对生物医药产业创新研发过程风险保障需求，积极开发针对性科技保险产品，形成与生物医药产业共同成长的“伙伴”关系。