杨德龙：治愈对市场短期波动的焦虑 还是要回归投资的本质

　　自4月以来，特朗普发起的关税战对全球资本市场造成了巨大冲击。6月，特朗普总统宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策于美国东部时间2025年6月4日凌晨生效。这一决定对欧美贸易形成较大冲击，增加了新的不确定性，引发了市场对关税战冲击全球贸易的担忧，同时也导致许多投资者对美国政府的信用产生质疑，削弱了美元的避险属性，使美元指数下跌。加上美债和美股下跌，美国因特朗普实施的关税战出现了股债汇“三杀”局面。可以说，特朗普的关税战大大增加了美国经济陷入衰退的风险，同时也削弱了美元的避险属性。许多国家央行开始逐步增加黄金储备及其他货币的配置，减少对美元的过度依赖，进一步削弱了美元的国际地位。

　　最近，美国出台相关法案，推动稳定币发行，一定程度上是希望延续美元霸权地位，并增加短期美国国债的需求。因为6月美国有6.5万亿美元国债到期，急需寻找新的买家。由于关税战的影响，中日等持有美国国债较多的国家不太可能购买新发行的国债，只能依赖欧洲和美联储。如果稳定币对美国短期国债的需求量上升，将一定程度上减轻美国发债的压力。根据美国公布的法案，发行美元稳定币的金融机构需大部分配置在美国短期国债上，这客观上增加了美国短期国债的需求，暂时减轻了国债发行压力。然而，近期美国国债收益率仍在高位徘徊，投资者对美元资产的不信任已影响到美国资产的资本流向，许多资本从美国流出寻找新的投资机会。因此，特朗普的这一系列操作使美国经济陷入衰退的风险加大，同时也对全球资本市场造成了很大冲击。

　　在投资方面，我们要以不变应万变，抓住投资的本质，不要过度关注宏观方面的短期变化。在未来三年特朗普任期之内，关税政策的影响可能会持续存在，对市场走势造成扰动。我们要把精力放在研究哪些是好行业、好公司上，而不是去预测或分析特朗普的政策，因为其政策不确定性太大，几乎无法预测。从价值投资的本质来看，我们要做好公司的股东，不要过多关注短期变化。正如巴菲特所说，即使格林斯潘告诉他下一次是否降息，他也不会做出任何改变。我们要正确看待特朗普关税政策的影响以及在投资上的应对策略。

　　很多人担心关税政策的影响而产生焦虑，治愈焦虑的关键在于回归价值投资本身，保持良好心态看待关税政策对市场的短期扰动作用，并抓住投资的本质。过去几年，我一直坚定看好黄金走势，黄金价格一路上涨，尤其是特朗普发动关税战之后，投资者对黄金的需求上升，国际金价一度突破3700美元每盎司。特朗普的关税战引发了投资者对美元信用的担忧，从而增加了对黄金的需求，许多央行也在增持黄金。根据世界黄金协会6月发布的数据，今年一季度全球央行净购金量达到290吨，同比上涨42%，创下近八个季度的新高。中国央行自2022年底以来已连续30个月增持黄金储备，5月末官方黄金储备达7200.90万盎司，创历史新高。从黄金需求来看，现在正在发生结构性改变：一方面，全球央行和高净值资金持续配置实物黄金，增加了实物黄金的需求；另一方面，中国、印度等亚洲国家的消费性购买也推动了黄金需求上升。黄金不仅是传统的抗通胀工具，也成为全球资产重新定价中的锚。黄金需求旺盛与美元信用受影响密切相关，因为美元信用受到质疑，黄金作为硬通货和天然货币的价值再次提升。在纸币信用受到影响时，黄金价格往往大涨。

　　目前美元受到质疑，用美元标价的黄金价格上涨也在情理之中。虽然5月中美关税谈判取得实质性进展并发布日内瓦声明，国际金价一度大跌，但我之前说过，金价下跌只是暂时的，一旦市场避险情绪上升，黄金价格还会持续攀升并再涨回来。从长期来看，美元发行量越多，用美元标价的黄金价格必然水涨船高。长期来看，黄金价格突破5000美元每盎司甚至1万美元每盎司也只是时间问题。因此，在投资组合中配置20%左右的黄金资产是比较好的投资策略，包括人民币计价的黄金价格也屡创新高。黄金ETF在持续期间表现亮眼，无论是实物黄金还是黄金板块相关的基金都表现突出。投资黄金相当于抵御美元信用危机的最好方式。

　　具体到板块方面，人形板块是今年以来表现最突出的板块，特别是在一季度，人形机器人上涨幅度较大。开源基金在人形机器人方面布局较为及时，也积极看好人形机器人作为长期投资赛道的机会。目前人形机器人的发展还面临一些技术瓶颈，特别是操作系统不够先进，导致机器人比较笨拙。在硬件方面，包括灵活手和传感器等方面的发展相对快一些。未来，软件和硬件方面都需要不断突破技术瓶颈，才能让人形机器人真正走入千家万户，这可能需要两三年时间。这两年人形机器人有望更多地进入工厂，2025年有望成为人形机器人量产的元年，未来几年人形机器人的产量增长速度会很快，目前仍处于大发展的初期，有点像2019年新能源汽车发展的情况。现在新能源汽车已成为我国重要的支柱产业，产销量占全球一半以上，未来人形机器人的发展有望复制新能源汽车行业发展路径。

　　我国的制造优势有望在人形机器人领域再次体现，未来全世界主要的机器人可能都由中国生产，所以人形机器人是未来产业创新的重要方向。当然，在行业发展的初期，仍存在一些质疑声音，这也导致二级市场上股价波动。但波动是好事，它为前期踏空的投资者带来了上车机会。从中长期来看，布局人形机器人板块的优质龙头股或主题投资基金是抓住行业发展机会的重要契机。目前我汽车行业已进入产能过剩、打价格战的阶段，行业发展较为成熟，但人形机器人行业仍处于未来发展阶段，是未来可以重点布局的方向，大家一定要给予足够重视。我国在人形机器人发展方面已走在世界前列，各地举办的机器人跑步比赛、足球比赛、格斗赛等都让我们看到了电影《机器人》中未来发展的趋势，前景非常好。